素敵な富山第一銀行
投資ファンドとはいったい何なのでしょう?投資ファンドとは、年金ファンドや法人、個人などの投資家が、特定の「ファンド・マネジャー」を信頼しておカネを預けるという、いわば投資家のグループを指します。
ファンド・マネジャーは投資家に代わって預かったおカネの投資を実行し、見返りとして手数料、及びその他の報酬を得ます。
ファンドの組成は、投資家とマネジャーとの間で結ばれる契約書ベースの場合もありますし、パートナーシップや株式会社といった形態をとる場合もあります。
投資は通常、エクイティ証券と呼ばれる法人持分やその他のエクイティ(資本)、もしくはデット証券と呼ばれる債券を介して行われます。
前者の代表が株式で、後者の代表が社債です。
ファンドが集めた投資の集合体を「ポートフォリオ」と呼びます。
伝統的な投資ファンド(TIF)は一般的に、上場済みの証券を保有します。
日本と欧州では、契約をベースにこのファンドを組むことがほとんどですが、米国では一般的に「オープンエンド」とか「ミューチュアル・ファンド(MF:投資信託)」と呼ばれる株式会社形式のものが市場のほとんどを占めています。
投資ファンドはそのタイプによって準拠する法律や評価方法が異なるなど、数々の相違がありますが、ここではその点については触れません。
これからお話しするTIFについての説明は、主としてMFについてのものです。
TIFにとって、最大のリスク回避方法は分散投資です。
いわば、ひとつの龍に全ての卵を入れない、という方法です。
具体的には、いくつか産業を選び、そこに属する数多くの会社を選んで、インデックスと呼ばれる株式指標(例えばS&P500やNikkeiインデックスなど)と連動していくような「龍」を作ります。
ときに、株式だけではなく、債券も対象に入れる場合もあります。
いずれにしても基本的な考え方は、投資対象をたくさん選ぶことで、資産の価値が一気に上がったり下がったりするのを防ぐというものです。
この方法ですと、突然全ての資産を失ってしまう(ダウンサイド・リスク)ことを防ぐことができますが、大儲けをする機会を失ってしまう可能性もあります。
ただし、 TIFが全てのダウンサイド・リスクを回避できるように設計されているわけではありません。
マネジャーたちは通常、株式インデックスなどの「ベンチマーク」と呼ばれる指標を基準に運用成績を測ります。
基準となる指標が降下したときに運用成績が同様に降下しても、降下した割合が指標のそれよりも低ければ、マネジャーたちはいい仕事をしているとみなされます。
マネジャーたちは、サービス対価として年間いくら、と決まった手数料を受け取りますが、一般的な料率は、運用総資産(AUM : Assets Under Management)の0.5%から1.0%くらいでしょう。
低く感じるかもしれませんが、 MFの資産額が500億ドル(約6兆円)を超えることだってあるということを忘れてはいけません。
TIFは、私やあなたのようなごく普通の一般人からの投資を受け入れてくれる唯一の形態です。
ですから、ほとんどの国でこの投資形態に様々な法規制が課されています。
しかし、大金持ちにならないと投資できない「オルタナティブ投資ファンド」といわれる形態には、あまり規制がかけられていません。
この形態の中で今流行中のもののひとつが、 「プライベート・エクイティ・ファンド(PEF)」です。
このファンドは、だいたい三つのタイプに分かれます。
ひとつは「ベンチャー・キャピタル・ファンド」 (VC)で、起業間もない会社に投資を行うものです。
これについては、次で詳しくお話しいたします。
そして、もうひとつが「メサ二ン・ファンド」と呼ばれる、 12カ月から18カ月後に株式公開する会社を中心に投資を行うファンド。
投資対象としては、後日株式に転換できるような債券、もしくはワラントと呼ばれる将来発行される株式を買う権利が付属した債券である場合が多いようです。
最近大流行のもうひとつの形態が「バイアウト・ファンド」です。
このファンドが買うのは会社そのもので、買った後に数年をかけて組織改革などを行い、「エグジット」させるのです。
エグジットの方法には、株式上場、 M&A取引を経由した売却、または資産の切り売りなどが含まれます。
バイアウトの対象になるのはそのほとんどが非上場企業ですが、現在世間を賑わしている大型案件は大抵の場合、盛開企業の買収です。
ただし、公開企業を買収すると、上場維持のために課されている四半期に一回の営業報告義務がたいへんな重荷になります。
そのため、バイアウト・ファンドに買われた企業は即刻、上場の廃止を行います。
PEFと経営陣が協力してこの取引を行うことも多く、そのような買収取引は特別に「マネジメント・バイアウト(MBO)」と呼ばれます。
もうひとつの典型的なバイアウト・ファンドによる取引が、 「プライベート・インベストメント・イン・パブリック・エクイティ(PIPE)」と呼ばれるものです。
米国のVCの中には、この形態の投資を行うものもあります。
特に、ドットコム・バブル崩壊の直後は、数多く実行されました。
株式公開済企業が、業容拡大とか他社の買収など、何らかの理由で資金が必要になったとしましょう。
このような場合、会社は株式市場に上場されていない形の株式や転換種付債券をPEFに発行して、資金を調達することができます PEFはその種の株式を即座に売却することができませんから、割引価格と、将来その株を上場させる約束を取り付けます。
取引を遂行する上で、バイアウト・ファンドはその他のPEFよりも頻繁に「レバレッジ」に頼ります。
これは言うなれば「借金」をカッコよく表現した言葉です。
通常、 PEFは買収する株式の25%から40%の現金しか使いません。
そして、残りの資金を借りるのです。
なんで借金がそんなに魅力的なのでしょう?例えば、あなたが何かの資産を1億円で購入し、 2億円で売却したとします。
この取引であなたは、 1億円の利益をあげたことになりますよね?つまり、あなたは投資資金と同額の利益を手に入れたというわけです。
ここで、もしあなたが2,500万円しか自分の手持ち資金を使わず、残りの7,500万円を借りたとしたら、どうでしょう?資産を売却して、借金を返しても、利益の1億円は手元に残ります。
つまり、自己資金の4倍もの利益をあげたことになるのです。
頭いいですよね? TIFとは異なり、 PEFは通常、リミテッド・パートナーシップ(有限責任組合)の形を取ります。
一般的には、マネジメントを行う企業がジェネラル・パートナー(GP、無限責任組合員)となり、投資家はマネジメントに一切関わらないリミテッド・パートナー(LP、有限責任組合員)になります。
PEFの手数料はTIFのそれより高く、多くの場合、ファンドに集められた資金の2%から3%の間のようです。
さらには、マネジャーはGPとして、収益の分配も受けます。
典型的な料率は20%で、これは、 GPがファンドに投資をしていない場合でも受け取ることができるものです。
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